La novela que protagonizan el Gobierno y el FMI sumó un nuevo capítulo en la semana que terminó. Tras varios anuncios fallidos, parte del equipo económico viajó a Washington para cerrar un acuerdo antes de que el organismo entre en su período de receso. Además, la Argentina deberá pagar US$3440 millones entre el 31 de julio y el 1° de agosto. ¿Por qué la demora? Un dilema complicado de resolver. El organismo viene de aplicar esquemas de unificación cambiaria y ajuste fiscal en otros países, pero esa receta parece poco probable en nuestro país en el corto plazo.

El tipo de cambio y los ecos de un susto

Si hay una variable que los políticos saben que no pueden dejar librada al azar antes de una elección es el tipo de cambio. En esta línea, los montos operados sugieren que el Banco Central volvió a intervenir en el mercado para suavizar el repunte de los dólares financieros. De acuerdo con nuestra propia estimación, el Banco Central habría gastado cerca de US$100 millones desde el 13 de julio (el mayor monto desde el 24 de mayo). En síntesis, esta nueva aplicación de dólares no es menor en un contexto de alta fragilidad de las reservas netas del Banco Central.

Una estrategia que tiene sus consecuencias

El retorno de la intervención en el mercado de los dólares financieros no fue neutral para la deuda soberana. Tal como sucedió en abril/mayo, sospechamos que el Banco Central vendió más títulos en pesos de los que recompró contra dólares. Así, incrementa la oferta de títulos en el mercado y deteriora las paridades. Dada su tenencia, el AL30 es el que más sufre esta dinámica. De hecho, observamos una ampliación del spread de legislación entre ese bono y su par versión Nueva York (GD30). Si la demanda dolarizadora pre-PASO persiste, esa brecha demorará en cerrarse.

Qué podría pasar con la deuda en pesos

Un tono constructivo en la negociación con el FMI debería favorecer a la deuda en pesos, elevando la probabilidad de una transición más ordenada. Sin embargo, los instrumentos CER (o ajustables por inflación) no exhiben una clara recuperación en los tramos cortos y medios de su curva. De hecho, el dato más bajo de lo previsto en el índice de inflación de junio (6% versus 7,3% del REM) provocó una rotación parcial de letras CER por letras a tasa fija. El Tesoro capturó el 29,8% de los pesos de la última licitación vía títulos a tasa fija, frente al 4,6% promedio de los últimos tres meses.

A la espera de la reunión de la FED

El mercado de futuros de tasas descuenta que la Reserva Federal llevará a cabo la primera de las dos subas que su comité proyectó antes de fin de año. Sin embargo, lo más llamativo sucede en el horizonte. Tras el dato de inflación más bajo de lo esperado en junio (0,2% versus 0,3% estimado), el mercado ahora cree que el organismo deberá empezar a desandar su camino antes de lo previsto. En concreto, la fecha se adelantó de mayo a marzo de 2024 en tan solo dos semanas. ¿Será el nuevo tono contractivo de la Fed lo que genere la desaceleración de la economía?

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